云南白药核心原料三七、重楼低迷，公司毛利却持续走低！

云南白药发布2023年年度报告，报告期内公司实现营业收入391.11亿元，同比增长7.19%；归属于上市公司股东的净利润40.94亿元，同比增长36.41%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润37.64亿元。

图：云南白药2016-2023年核心经营数据

一、云南白药

公司核心产品云南白药(散剂)占据肌肉-骨骼系统骨伤类全身用药中成药零售市场份额14.5%，市场排名第一。

云南白药气雾剂在肌肉-骨骼系统关节和肌肉疼痛局部用药中成药气雾剂零售市场份额91.0%，市场排名第一。

云南白药创可贴占外用止血类(含药)创可贴零售市场份额66.5%，市场排名第一(数据来源：中康开思系统)。云南白药牙膏2023年斩获24.60%的国内市场份额，保持行业市场份额第一的位置。

云南白药膏是云南白药的独家产品，是临床常用药物之一，有活血散瘀、消肿止痛、祛风除湿的作用，用于跌打损伤，瘀血肿痛，风湿疼痛。近年在中国公立医疗机构终端云南白药膏销售额稳步增长，2019年突破10亿大关。2023年继续保持业务增长。

本期，我平台将针对云南白药膏原料情况，分析未来该品采购压力。

二、云南白药膏核心原料

云南白药是国家保密配方，除了在美国公布了云南白药酊剂配方外，其它产品配方暂未公布。但从国内膏药常用原料监测情况看：三七、怀山药、生草乌、冰片、金铁锁、重楼、麝香和披麻草等品种，应是云南白药常用配方原料。

表：云南白药膏核心原料表

三、云南白药核心原料涨跌表

表：云南白药膏核心原料涨跌表

云南白药核心原料在2023.1.1-2024.4.2期间，涨价品种3个，占比37.5%，下跌品种4个，占比50%，走平品种1个，占比12.5%。

四、云南白药膏核心原料点评

草乌（公斤价，下同），毒性品种，经营商家有限，去年高价刺激产量，后期行情下滑，近期货源走销加快，商家关注力度一般，行情稳步上扬，现东北草乌统货售价在75-80元之间，关注今年产新情况。

麝香，管制品种，经营需要资质，市场经营商家稀少，货源从产地直接销往药企，整体库存薄弱，但需求量不大，价格坚挺运行，市场麝香仁价格65万元上下，预计行情很难大幅回调。

雪上一枝蒿，市场销量不大，货源供应以家种货为主，现冷背行小批量走货价在45-55元之间，野生货处于短缺状态。

山药，目前新货上市，商家关注力度较高，货源处于正常购销状态，行情暂时稳定，现市场河北山药净条因品种与质量不等多售价在22-26元之间。产地河南省武陟县怀山药近期走货畅快，产地货源不丰，统货行情55元，选装小片价格50元，选装大片价格60元，后期行情持续关注。

重楼，市场货源供应充足，近段时间商家多是小批量采购，货源消化不佳，行情继续疲软运行，现统货价格在180-190元之间。

三七，商家多是小量购进，目前产区和市场库存量大，近期走动不见好转，现120头的价格在135元左右，80头的145元，60头的155元。

金铁锁，市场近期货源走动缓慢，冷背品种销路单一，终端少有采购，行情随产地行情而变。目前经销商报价云南家种统货在70-76元之间，野生报价240-260元之间。由于家种价格低迷，该品生长周期2-3年，低迷后种植积极性有限。

冰片，由于缺乏实际需求拉动，经营商一般选择随购随销，且行情疲软下行，目前市场多要价在100-115元之间不等。

五、综合点评

从原料供应压力上看，云南白药常用原料多为野生药材，麝香、金铁锁和重楼等品种，一度是珍稀濒危药材，原料供应压力最大；而披麻草、生草乌也以野生资源为主，同样面临着资源可持续性难题。

但云南白药早在2006年前后，就已经开始“未雨绸缪”，建立自身原料保障“护城河”，一是以人工麝香替代天然麝香；二是加快野生变家种工作，如重楼、金铁锁、草乌的人工种植，都取得了较大成功；三是立足原产地，掌控三七等核心原料储备和行情。

目前获得天然麝香使用资格的企业共计13家，另外从2005年起，为了保障药材供应，国家开始对天然麝香进行严格管理并实行配额制，国家仅批准片仔癀(片仔癀)、同仁堂(安宫牛黄丸)、上海雷允上药业和苏州雷允上药业(六神丸)、厦门中药厂(八宝丹)等5家制药企业生产的4个品种能采用国库配额供应的天然麝香。对于云南白药而言，用人工替代天然是最好的选择。

经过上述措施，云南白药的原料保障体系既保证了自身原料安全性，又筑起了竞争门槛，是国内原料保障体系的典范。

综上所述，三七行情在低迷中缓慢爬升，重楼价格下跌，这使得云南白药膏原料成本压力骤降。就短期来看，三七价格大幅上涨不现实，重楼价格更无上涨可能。由此，2024年云南白药系列的利润短期内稳定可观。